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财经

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红刊财经 特约作者 董宝珍


近日,一只叫中兴通讯的A股上市公司声名鹊起,但这种出名的方式却比较另类,事件源于该公司被美国商务部制裁。这件事让笔者想起2011年写的一篇《“解剖”巴菲特》的文章里,对巴菲特投资对象的特点进行了总结。其中有一条巴菲特只买上下游简单的公司。中兴通讯今天面对的挑战来源于上游!


上下游越复杂风险越高

一个上下游比较简单和一个上下游复杂的公司相比较,二者哪个风险更低?

比如中兴通讯的业务非常复杂,基础的芯片都来源于上游方,而且很不幸的是,中兴通讯的上游特别强势,有核心技术,当下国内企业可替代性很低。有着复杂上下游关系的企业,在处理上下游关系时,就会涉及到企业与上下游的相互地位,谁是上下游关系中的强势方,谁是弱势方?讨价还价的主动权掌握在谁手中。这种关系的强弱变化,就成为了强烈影响企业经营的风险来源。中兴通讯今天因为美国商务部禁止对中兴通讯出口几乎要休克的困境,在本质上是中兴通讯处于一个复杂的上下游关系中,且中兴通讯相对于他的上游供应商没有定价权。中兴通讯的上游供应商是一个强势的寡头,因此上游不再供货中兴通讯就会遭遇严重问题!

而巴菲特投资的可口可乐和喜诗糖果,上游是糖和水,下游就是直接消费者,没有任何中间环节。糖和水这两个最主要的原材料基本不会有什么复杂的供需变化。水我们就不说了,而糖也是最基础的商品,全球各地都能生产,绝不会被某一家公司垄断起来逼迫可口可乐接受某个高价。某一个地区的甜菜、甘蔗减产,马上会被另一个地区的甜菜甘蔗补充。那么,可口可乐不可能受到上游供货商的制约,上游供货商某一家出了问题,新的供货商很快便会替代,这就是产业链短的好处。

而巴菲特投资的银行,甚至都可以说没有上游,只有下游的消费者。巴菲特后来买的穆迪评级以及铁路公司都是没有上游,下游直接面对消费者。巴菲特重仓股普遍存在的上下游极端简单的情况绝非偶然,而是饱含着深刻的价值投资原理。

华盛顿邮报美国运通和其它几个重仓公司,都没有原料供应商,它们本身不是一个靠加工生产转化来获利的公司,它们是提供纯服务的公司,它们经营的要素都是社会基础要素,这些社会基础要素都不会发生严重的风险。

寻找上下游简单的公司

普遍的规律是如果企业的上下游关系非常简单,那么企业在经营过程中不确定风险就少,企业就不会因为上下游关系变动出现风险。


10年前中国乳业的三聚氰胺事件,中国猪肉产业双汇的瘦肉精事件,严重地影响了企业的经营和商品信誉。但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利于消费者的事情,而是企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业,造成了生产企业的困境和麻烦。中国乳业和猪肉产业本身的产业链比较复杂,不可控制,于是上游供货商的问题直接变成了生产企业的问题。

巴菲特重仓股的下游都是直接面对着大众消费者,而且这些产品都是大众所必需的,无论金融危机,无论社会发生什么样的变化,巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易受到影响的。于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定,同时也不依赖于很复杂的供货链,这样就不会因为产业链发生问题传导给企业,这一点是巴菲特重仓股的重要特征。

短产业链、简单的产业链发生风险的概率低,对环境的依赖度差,由于它不特别依赖于上下游,所以当环境发生动荡的时候它不至于受牵连和波及。假如是在一个复杂的长的产业链中,产业链中任何一个环节出现了任何问题都不可避免地影响到被投资企业。因此,巴菲特选择短产业链主要是避免风险、增加确定性,减少不确定性。

今天,中兴通讯事件就用活生生的例子告诉我们,我们国家的很多企业,在面对强势的上下游关系中,很多东西不是我们所掌握的,进而会影响到我们的竞争力与综合实力,投资人投资这样的企业将面临着风险!

投资要规避了风险才能有收益,复杂的上下游关系潜藏着一种不易被觉察的风险,从规避风险的角度,需要找寻那些上下游简单的公司。